片仔癀6004362021年年报及2022年一季报点评：主业稳健势能强多

公司发布2021 年年报:实现营业收入，归母净利润，扣非归母净利润分别为80.22/24.31/24.06 亿元，同比+23.20%/45.46%/51.40%，经营性净现金流4.62亿元，同比—68.49%，EPS4.03 元拟向全体股东每股派发现金股利1.21 元，股利支付率为30.02%业绩符合市场预期 2)公司发布2022 年一季报:实现营业收入，归母净利润，扣非归母净利润分别为23.48/6.89/6.76 亿元，同比+17.30%/21.93%/20.78%，经营性净现金流5.06 亿元，同比—25.50%，EPS1.14 元业绩符合市场预期 点评: 4Q21 业绩平稳快速增长，线上放量提升盈利能力2021Q1~Q4，单季度营收分别为20.02/18.47/22.63/19.10 亿元，同比+16.76%/20.57%/24.09%/32.55%，归母净利润5.65/5.50/8.96/4.20 亿元，同比+20.84%/38.54%/93.08%/22.60%，扣非归母净利润5.60/5.55/8.91/4.00 亿元，同比+21.02%/40.32%/92.51%/49.18% 公司4Q21 经营业绩平稳快速增长，全年利润增速明显快于收入，主要系公司拓展营销渠道，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等，直销比例大幅上升导致盈利能力提升 实施多核驱动，双向发展新战略，各项业务齐头并进分产品看，1)2021 年肝病用药营收同比+46%至37 亿元，增速明显加快，与线上渠道销售增长有关，2)2021 年心血管用药营收0.96 亿，主要由2020 年7 月公司收购龙晖药业51%股权而获得的安宫牛黄丸贡献，公司自2021 年二季度开始铺货，借助片仔癀系列原有渠道网络迅速放量，成长可期，3)2021 年化妆品，日化实现营收8.41 亿，同比—7%，成本同比—22%，收入下滑与收入确认方式改变有关，初步测算净利润同比+39%，估计与成本下降和销售费用优化有关，特别是口腔护理业务实现业绩大幅增长，净利率突破22%，4)食品板块实现营收0.45 亿，同比+299%，发展势头良好公司实施多核驱动，双向发展的新战略，即做优片仔癀，做大安宫牛黄丸，做强化妆品，内生外延双轮驱动，开启发展新篇章 销售和管理费用率下降，加大研发投入，经营质量显著提升2021 年毛利率同比提升5.56pp 至50.72%，净利率同比提升4.77pp 至30.72%，达到近五年来最高水平全年销售费用率同比下降1.82pp 至8.11%，管理费用率下降0.45pp 至4.70%，研发费用率提升0.99pp 至2.49%，销售和管理费用率降低估计与线上销售比例上升有关，而公司研发投入翻倍式增长也体现了加大研发的决心经营性净现金流4.62亿元，同比—68%，主要由于公司定期存款增加所致存货和应收账款周转率均实现上升，公司整体经营形势向好，营收和费用端明显优化 渠道管控和开拓并举，转型升级和薪酬激励改革值得期待2021 年公司优化渠道建设，开拓线上自有渠道(天猫和京东旗舰店)，启动国药堂专项零售业务，加大线上线下市场投放量，增加胶囊剂型供应，严控终端售价并采用限量销售模式，有效对冲市场恶意炒作和囤货行为积极开拓北方薄弱市场，效果显著，2021年东北，华北和西北地区营收同比分别增长40%，58%和87%在转型升级方面，2022 年公司将加快片仔癀名医馆落地和后续布局，推进化妆品公司分拆上市，加快探索投资并购的步伐同时，片仔癀大健康智造园，片仔癀健康美妆园项目即将动工，将解决片仔癀系列产品的产能瓶颈问题，生产经营向自动化，数字化，智能化转变此外，公司将在子公司开展薪酬分配激励制度改革试点，进一步提升集团管控和盈利能力，未来可期 1Q22 安宫牛黄丸和食品业务放量高增，全年业绩有望稳健增长2022Q1 公司肝病用药(主要是片仔癀系列)营收11.01 亿元，同比增长19.70%，毛利率同比下滑0.82pp 至80.23%，估计与上游原材料成本上升和线上销售占比下降有关而心脑血管用药(主要是安宫牛黄丸)2022Q1 实现营收0.66 亿，在公司战略重视和渠道协同下我们预计今年有望突破2 亿元食品业务2022Q1 实现营收0.32 亿元，而2021 年全年实现营收0.45 亿元，公司多元化发展取得明显成效预计伴随着疫情多点扩散和新一届董事会的上任，全年业绩将保持稳健增长 盈利预测，估值与评级:片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性公司不断夯实医药制造业基础，实施多核驱动，双向发展新战略，品牌势能不断提升考虑到疫情多点发散以及提价进度低于预期，下调2022—2023 年EPS 为4.84/5.82 元(较前次预测分别下调10.7%/15.8%)，新增2024 年EPS 预测为7.03 元，当前股价对应22—24 年PE 为61/51/42 倍，维持买入评级 风险提示:原材料成本上涨高于预期，多元化进展低于预期，片仔癀锭剂控货超预期，疫情持续影响国内外销售

今年，罗氏制药投资近3亿元人民币的罗氏中国加速器项目在上海启动；拜耳医药投资超4亿元人民币的处方药北京工厂项目顺利推进；阿斯利康设在上海的全球研发中心正式启用……伴随中国持续扩大开放，来自各国的创新药物在中国与欧美国家上市时间基本实现同步，特别是通过进博会等开放合作平台，世界先进医疗解决方案正加速走向市场，为各国人民的健康福祉服务。

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