医药和食品饮料占据了50大牛股的半壁江山

最近a股和港股大跌，不少白马股和大牛股纷纷下跌投资者应该如何面对

在投资中，如果我们在20年的时间维度上观察，运气的成分会大大减少，隐藏在复杂现象背后的规律和本质就会显现出来。

在本期《证券时报》中，券商中国的投资小红书栏目对所有上市20年的a股进行了重新上市，统计了过去20年涨幅最大的前50只牛股，其中贵州茅台，山西汾酒，恒瑞医药，格力电器均涨幅超过100倍，贵州茅台更是大涨近340倍，成为牛股之王。

牛股的基因是什么万华化学在过去20年里上涨了81倍，在50只大牛股中排名第六正如在万华化工投资成名的郑东资产管理前董事长王国斌曾经总结的那样:行业幸运，管理称职，估值相对合理

据券商中国记者统计，牛股的行业属性明显，其中食品饮料股13只，生物医药股9只，占过去20年50只牛股的44%但如果将家电，汽车等可选消费视为大消费板块，医药生物，大消费板块占比将上升至54%

数据还显示，近二十年来，戴维斯双击发生在医药，生物，食品饮料领域，长期稳定的业绩带来了估值的持续提升20年前，医药生物和食品饮料板块的平均市盈率在15倍左右，甚至恒瑞医药也只有30倍，但这两个板块目前的估值都在40—50倍以上

在好的赛道上，一个好的骑师也起着至关重要的作用20年来，龙头股和非龙头股的投资收益差距巨大，万华化学和恒瑞医药的增速比同行业其他优秀公司高出数倍

幸运行业:医药，食品饮料牛股大量涌现

从20年来看，医药和食品饮料占据了50大牛股的半壁江山。

食品饮料在牛股中排名第一，有13只股票跑进前50白酒占据8席，贵州茅台上涨340倍，山西汾酒上涨140倍，泸州老窖股份有限公司上涨93倍，五粮液上涨64倍，顾靖贡酒上涨34倍，社德酒上涨27倍，酒鬼酒上涨21倍，方水晶上涨17倍

在食品饮料板块，人们熟悉的，长期不偏离主业的公司收益可观，如伊利股份涨了47倍，重庆啤酒涨了38倍，双汇发展涨了23倍，青岛啤酒涨了16倍，承德露露涨了13倍。

医药生物行业仅次于食品饮料行业，是牛股大量涌现的地方20年来，恒瑞医药增长约120倍，长春高辛增长60倍，通策医疗增长32倍，云南白药增长30倍，复星医药增长27倍，华东医药增长20倍，丽珠集团增长14倍，天坛生物增长13倍，国际医药增长12倍

巧合的是，沃顿商学院的杰里米西格尔教授也统计了1950年至2003年标准普尔500指数原始公司中最好的幸存者令人惊讶的是，两个行业牢牢占据主导地位:备受瞩目的消费品牌公司和著名的大型制药公司其中，大型烟草制造商菲利普莫里斯在54年间增长了4626倍，制药公司雅培实验室增长了1281倍

除了医药，生物和食品饮料，化工，家电，汽车也是牛股集中的行业化工板块方面，万华化工上涨81倍，中国巨石上涨23倍，盐湖，恒力石化，上海家化均上涨14倍以上家电板块，格力电器上涨104倍，海尔智家上涨15倍，汽车板块，福耀玻璃上涨30倍，长安汽车上涨24倍，宇通客车上涨22倍，华宇汽车上涨16倍

在军工板块，航空动力，AVIC西飞，AVIC沈飞等20年前跻身50大牛股，涨幅约15倍。可是，有趣的是，这三家公司的主要增长来自于

金融地产股中，仅海通证券和万科入选，在机械设备领域，中联重科增长了18倍，计算机板块，用友和宝信软件分别上涨35倍和22倍，在电气设备中，TBEA增长了14倍，电子板块，三安光电和艺声科技分别上涨42倍和17倍。

戴维斯双击牛股后面

20年来，中国宏观经济发生了一系列重大变化:2001年12月中国正式加入WTO，中国成为世界工厂，2003年，中国经济和产业结构由轻变重，房地产市场在2005年开始火爆，2009年，中国汽车产销量超过美国，2010年，中国GDP首次超过日本，中国制造业产值占世界总量的19.8%。它获得了美国保持了100多年的最大制造业国家的称号.

回顾过去的20年，波澜壮阔，a股期间有两轮多头和空头以金融，地产，煤炭，钢铁，有色为主的五朵金花也经历了强势上涨2013年至2015年上半年，以M&A拓为催化剂的中小股也经历了普涨，但只有医药，食品饮料有过跨两轮多头和空头的板块机会

答案可能是命中注定的正如管理学大师迈克尔波特在《竞争优势》一书中所说，在任何行业，竞争规则都体现在五种竞争力上:新进入者的威胁，替代产品或服务的威胁，购买者的议价能力，供应商的议价能力以及现有竞争对手之间的竞争

在五个竞争力相对适中的行业，如医药行业，软饮料和数据库出版行业，很多竞争对手都取得了可观的回报可是，在面临一种或多种竞争压力的行业，如橡胶，钢铁和电子游戏，虽然每个人都在努力，但很少有公司能赢得更高的回报

迈克尔波特分析，行业的盈利能力不在于产品功能，也不在于产品是否能体现高科技的发展，而在于整体的行业结构有些看似普通的行业利润很高，而有些看似光鲜亮丽

却无法盈利。

杰里米·西格尔教授也认为，在过去半个世纪里经济中表现最好的两个部门是卫生保健与日常消费品部门，它们每年的收益率分别达到13.76%和13.36%，交流方式的革命使得消费者的偏好注定被全球媒体所左右，消费者尤其是处于高收入阶层的人们购买的东西非常相似，北京，新德里和圣彼得堡的高级购物商场也惊人的相同，品牌制造商赖以生存的名声和信任在发展中国家得到了很高的尊重，没有理由相信这种趋势不会持续下去。

从财务数据上来看，医药和食品饮料等板块长期保持着较高的盈利能力比如，白酒板块中，由于不存在新进入者的威胁，行业格局稳定，18家上市公司无一亏损，绝大多数公司长期保持着良好的盈利能力统计数据显示，自2001年以来，贵州茅台的平均净资产收益率为30%，山西汾酒和泸州老窖的平均净资产收益率也在20%以上

长期持续的盈利能力也带来了食品饮料板块估值的系统提升如贵州茅台2001年仅有净利润3.28亿元，但2020年该公司的净利润达到了469亿元，过去20年间盈利增长了140倍，贵州茅台首发市盈率仅为20倍，当前动态市盈率为40倍

事实上，20年前食品饮料板块并不被资本市场追捧，它们的平均市盈率均在十四五倍左右，远远低于化工，机械设备和计算机等板块的平均估值水平。

但资本市场不可能长期忽视一个盈利能力超强的板块，食品饮料长期持续的盈利终究带动了估值的系统提升，当前食品饮料板块的市盈率中位值位于40倍附近。

能干的管理层

能干的管理层则拉开了幸运的行业中各家公司的距离以20年的维度来看，相同板块中，龙头股与非龙头股的涨幅差距巨大

在化工板块中，万华化学遥遥领先，20年上涨了81倍在万华化学，一个小故事广为流传，1998年，一套装置技改后为公司盈利1200万元，按新的奖励办法，科研团队的总奖金高达92万元，而当时万华全厂的工资总额才200万元

带队的工程师独得21万元，当他把奖金拿回家时爱人吓坏了，你从哪儿弄来那么多钱的，别有什么事吧弄清原委后，爱人开玩笑说:以后你天天加班都行，家里的一切我都包了！以重奖激励人才，以制度保护创新，让万华在行业内名声大噪，陆续吸引来一大批优秀人才

同样，恒瑞医药在过往20年中涨幅接近112倍，而远远甩开同板块中的仿制药公司。

在2020年年报中，恒瑞医药披露，2020年公司累计投入研发资金49.89亿元，比上年增长28.04%，研发投入占销售收入的比重达到17.99%，为公司创新发展提供有力支撑。

分析人士表示，即使和国际巨头相比，恒瑞医药的研发强度也并不逊色全球研发投入最多的10大药企，平均研发强度是19%，只是略微领先恒瑞医药其中辉瑞的研发强度是16%，葛兰素史克13.5%，赛诺维16.7%，均在恒瑞之下恒瑞医药的财务报表中对利润释放非常谨慎，它把研发投入的完全费用化，而不是把研发投入资本化，其利润和科技实力的含金量也可见一斑