国信证券：维持明源云买入评级ERP业务向订阅制全面转型

国信证券发布研究报告称，维持明源云买入评级，考虑到ERP业务处于订阅制转型期内，下调2021—23年收入为22.24/26.36/31.84亿元，对应归母净利为3.85/4.41/5.14亿元，摊薄EPS=0.20/0.22/0.26元，目前对应2022年PS值为11X作为房地产行业垂直软件解决方案提供厂商，行业数字化渗透率仅为0.1%，对标海外存在较大提升空间

事件:

明源云于1月12日举办公司近况线上交流会管理层介绍公司发展近况:公司已于2021年7月全面进入金融不动产市场的开发，运营和服务市场，同时于21年9月提前启动公司ERP业务向订阅制转型

公司预计2022年SaaS业务将持续高增长，ERP业务在云转型的过程中，预计每年产生的订阅制收入能够达到此前授权+维保收入的25—30%。

国信证券主要观点如下:

战略升级从地产到不动产，当前行业数字化渗透率极低

公司全面升级不动产发展战略，将业务重点由原来的住宅开发数字化，向不动产产业数字化扩展我国住宅类土地实际只占城市总建设用地面积的31%，产业类用地占总面积的29%2021年公司在战略上加大对国企客户的服务，国企不动产客户主要包括地方城建，城投等主体，以产业园区建设为主针对国企客户，公司推出开发，运营，服务等综合解决方案，通过安全可控等国家信创认证，利用明源云ERP，云链，云物业等原有产品的高复用性，公司近期已成功拓展武汉城建，深圳湾科技园区等国企不动产订单

ERP业务向订阅制全面转型，营收持续性得以增强

ERP订阅制转型战略率先从中小房企开始试点，行业仍处于订阅制转型的萌芽期在地产行业增速放缓的大背景下，若客户当年的IT预算收缩，订阅制模式更容易被其接受公司ERP业务在云化的过程中，预计每年产生的订阅制收入能够达到此前授权+维保收入的25—30%

公司打造SaaS三级增长引擎，明源云客和明源云链作为现阶段公司底层场景类创新SaaS产品公司未来核心业务将全面SaaS化，提供产业开发平台和运营平台

在不动产产业链的上游和下游，以天际平台为核心，向客户提供低代码开发能力，面向供应商提供云采购平台以及针对物业公司提供云物业产品ERP向订阅制转型战略将帮助公司打开原有收入天花板，同时增加未来收入的可预见性和可持续性

加大天际平台投入力度，加速SaaS+PaaS生态转型

风险提示:房地产政策收紧，ERP业务云化转型进展不及预期，盈利改善不及预期，行业竞争加剧等。

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