盾构机龙头，TBM市占率常年第一

公司为全球最大的盾构机/TBM研发制造商，全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商，国内最大的铁路专用施工设备制造商公司在中国盾构机/TBM领域市占率连续多年第一，市场份额维持在35%以上，产销量连续四年保持全球第一，与铁建重工形成双寡头

隧道工程施工装备占比有望提升，过去4年归母净利润CAGR为8%

公司四大主营业务:隧道施工设备，工程施工机械，道岔，钢结构制造与安装等装备，2020年收入占比分别为27%/5%/19%/46%2017—2020年公司营收复合增速11%，净利润复合增速8%公司2018—2020新订单年复合增速17%，2021年上半年新签合同同比增长31%过去3年毛利率/净利率平均水平为20%/8%，伴随着增速较快的高毛利率的盾构机/TBM收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力

稳增长:盾构机未来三年复合增速约10%，抽水储能等驱动新增长

1)地铁建设:盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%—80%十四五期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里目前国内盾构机总市场存量约3500台，按照单机价格3500—4000万/台计算，每年新增设备规模约175—240亿元预计2022—2024年轨交地铁建设带来的盾构机需求分别为608，713以及800台预计单机价格呈略下降趋势，将带来2022—2024年市场空间约为213亿，250亿以及280亿，行业需求未来三年复合增长率约达10%

2)抽水储能，市政管廊，国防特种等新兴领域应用前景广阔:隧道掘进机应用向抽水蓄能，铁路公路隧道(例如川藏铁路等)，市政管廊(城市地下停车场)，水利水电，能源煤矿及国防特种等新兴领域扩展，驱动TBM需求新增长最近几年来公司深耕抽水蓄能TBM的研发和应用，填补了国产TBM在抽水蓄能行业应用的空白，成为服务于国家碳达峰，碳中和的重要力量公司已完成或正在进行对包括山东文登抽水蓄能电站，河南洛宁抽水蓄能电站在内的8个抽水蓄能电站工程的TBM装备研制及应用

盈利预测与估值

预计公司2021—2023年营收分别为276//318/372亿元，同比增长14%/15%/17%，归母净利润分别为19.7/22.7/26.7亿元，同比增长8%/16%/17%，对应PE为10/8/7倍首次覆盖，给予买入评级

10月12日，国内在建水压最大，直径最大的盾构隧道超大直径盾构机——巨力1号在江苏常熟中交下线，将用于江阴靖江长江隧道建设。“巨力一号”开挖直径109米，长度140米，重量5000吨，是目前国内制造的最大直径盾构机，不仅可以在不更换刀具的情况下实现5000米超长距离的连续开挖，还解决了超大直径盾构机在高水压下造成的“十隧九漏”的世界性难题，从而实现了隧道开挖时不漏水，为高水压，超高隧道的建设增添了一把利器

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