《投资者网》吴微

伴随着生活水平的提高，人们对健康越来越重视一日三餐之外，还会食用或服用一些富含维生素，矿物质，膳食纤维等营养的膳食补充食品或者胶囊，以补充膳食中摄入不足，但身体容易缺乏的营养元素

虽然在膳食营养补充剂领域，国外品牌的产品更受消费者的青睐，但国内庞大的市场，还是孵化，成就了如汤臣倍健，仙乐健康，寿仙谷等数家保健食品企业其中，汤臣倍健2020年的营收超过60亿元，净利润达16亿元，截至日前公司的市值高达420亿元

最近几天，背靠民生药业的杭州民生健康药业股份有限公司提交了招股书，拟在创业板上市该企业的收入依赖维生素补充剂21金维他截至2020年末，民生健康的收入为4.39亿元，净利润为0.51亿元

背靠民生药业

虽然民生健康2009年才成立，但其核心产品21金维他很早就已上市销售知网收录的《21金维他的淘金秘籍》文章显示，21金维他是国内第一个多维元素类OTC药品．1984年就已面世2000年之前，21金维他的销售收入始终未超过亿元，此后公司改变了销售策略，在2004年实现销售额8亿元

据知网文章披露，开发出21金维他产品的企业是民生药业，即目前民生健康的控股股东民生药业有着非常悠久的历史，公司创建于1926年，是中国最早的四大西药厂之一此后，民生药业经历了公私合营以及股份制改造后，成为一家民营企业

背靠知名药企，加上公司产品能够提供的稳定盈利，自2009年成立到2021年3月，民生健康始终未引入外部股东2021年3月，民生健康通过增资的形式引入了普华凌聚，启星投资，硕博投资等4名外部股东以及景牛管理，景亿管理，瑞民管理等3个关联公司的员工持股平台

此次增资扩股，合计为公司引入了1.48亿元的投资，民生健康对应整体估值约为13.45亿元以民生健康2020年的净利润计算，此次增资公司对应的市盈率高达26倍

值得一提的是，民生药业还与新引入的外部股东，关联公司员工持股平台签署了补充协议该补充协议，以民生健康的上市为协议的触发条件若民生健康上市失利，民生健康在2021年引入的7名股东有权要求民生药业回购他们所持有的股份

线上布局不足

虽然民生健康将公司的产品定义为膳食营养补充剂，并把善存，爱乐维，汤臣倍健的产品作为公司的竞品，但其与汤臣倍健坚持一路向 C的战略布局，将公司产品作为保健食品，快消品的销售模式不同民生健康的产品仅21金维他多维元素片获得了国药的批号，其他产品仅取得了食健批号，公司在产品销售模式上却更像药品流通

2018年—2021年上半年，民生健康90%以上的收入依靠经销商取得，其中70%以上的收入由前五大经销商提供而据民生健康披露，公司的前五大经销商主要是九州通，国药控股等医药流通企业

同期民生健康的广告费用率长期高于20%，但公司产品的知名度相较于善存，汤臣倍健相比却并不高京东商城搜索多维片，按照销量排序，善存，汤臣倍健多款产品的评论在100万+，而21金维他仅有一款产品的评论达到了50+

究其原因，一方面，民生健康收入规模小，广告投入的规模有限，另一方方面，上市已有近40年历史的21金维他，在销售模式上却过于依赖经销商渠道，未能及时转型，以适应线上购物潮流的兴起。2018年至2021年上半年，民生健康分别录得主营业务收入06亿元，44亿元，34亿元与77亿元，其中来自21金维他的收入分别为77亿元，25亿元，96亿元与44亿元，占比分别为90.48%，939%，932%与88.08%。。

而线上渠道布局不足，主要依靠经销商渠道提供收入增长的民生健康，却面临前五大经销商库存快速增长的不利影响其前五大经销商的库存由2018年的281.06万元，增长到2021年上半年的2660.41万元，数年间增长了近10倍而截至2021年上半年，经销商库存金额占当期采购的比例也由2018年的1.47%上涨到2021年上半年的14.28%

为了消化过剩的产量，2020年，2021年上半年民生健康多维元素片的产销率分别104.47%和112.27%，同时多种维生素矿物质片的产销率也大幅高于公司的产能利用率2020年公司多种维生素矿物质片的产销率比其产能利用率高出了19.8个百分点，2021年上半年，其产销率比产能利用率也高了10.18个百分点

值得一提的是，2020年，民生健康多种维生素矿物质片的产能利用率仅有18.13%，截至2021年上半年，公司多维元素片的产能利用率为最近几个报告期中的最高值，达到87.29%。

在此轮IPO中，民生健康拟募集4.23亿元用于产能扩建和升级，募投项目完成后，公司将增加年产6亿片维矿类OTC产品，年产维矿类保健食品10.8亿片和软胶囊3.5亿粒的产能加上现有产能，募投项目建设完成后，民生健康的总产能将达到年产35.9亿片/粒，但2020年民生健康产品的总销量仅有12.03万片

作为老牌的医药公司子公司，运营一个已有近40年历史的膳食营养补充剂品牌，民生健康在扩充产能，布局资本化的同时，也应重塑品牌形象，为公司注入新的活力，积极拥抱新的消费趋势，这样才能让企业快速成长。公司在招股书“经营风险”一节中表示，存在产品结构单一的风险。

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