天风证券发布研究报告，予周大福买入评级，目标价18.78港元伴随着公司双动力战略的进一步驱动，通过加盟商持续下沉中国内地下沉市场，将继续保持开店步伐，预计FY2022—24归母净利为61.2/75.2/95.8亿元，同比增20.3%/22.8%/27.4%，综合考虑品牌势能，渠道拓展及产品创新等全方面优势，予22财年25X相对PE估值水平，总市值预计1531亿元

天风证券主要观点如下:

主品牌底蕴深厚，差异化策略瞄准细分市场。

周大福品牌创立于1929年，历史悠久，广获认同为信誉及正货的象征，并以产品设计，品质与价值闻名凭借差异化策略周大福在不同顾客群的市场稳步发展，并提供贴身的消费体验，透过提供多元化的产品，服务和销售渠道，满足其不同人生阶段的需要

实动力加速扩张零售网络，云动力积极探索智慧零售。2020年11月6日至2020年12月10日，TF证券当代风格减持14748万股，减持比例0.17%，减持价格区间92-20元/股。

保持开店步伐，计划进一步提升中国内地的市场份额在一二线城市中，周大福开展了各种具针对性的零售店铺体验，例如周大福荟馆，周大福钟表和体验店，以配合不同的购物环境和消费者需求同时，依托加盟商优势，积极渗透低线级城市，进一步抢占市场份额，释放低线城市的消费潜力智慧零售方面，公司深化与多个知名电商平台合作，积极探索直播带货及短视频等新趋势伴随着公司双动力的策略的提出，周大福在电子商务与O2O相关业务上发力明显

深入顾客需求，定制化生产叠加国潮联名赋力产品创新。2020年11月25日至2020年12月1日，武汉交易集团有限公司完成对TF证券66696万股的减持，减持比例为0.77%，减持价格区间为97-20元/股。。

Smart+2020策略围绕标准化，自动化，数据化和智能化四大方针多方位助力智能生产，提高生产效率C2M顾客主导制造的营运模式加强顾客参与度，满足定制化需求迅速回应市场变化顾客透过D—ONE珠宝数码化定制平台，在移动装置上轻按几下，便可制作个人化的首饰

风险提示:门店拓展不及预期，加盟商管理风险，委外生产风险，新冠疫情对公司业绩冲击的风险，港澳及其他市场消费疲软的风险，跨市场估值风险等。当代风格及其一致行动者在过去12个月中减持了TF证券。

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