中泰国际发布研究报告称，维持IGG中性评级，目标价5.5港元，相当于19.2倍的22E PE，介于15年以来均值及其以上1标准差之间，潜在升幅约7.8%若《Project Mythical Heroes》在规模买量后有较好表现，将成为估值提升的催化剂

中泰国际的主要观点如下:

预计公司21年收入将增至60.4亿港元，主要由于核心产品《王国纪元》在1H21有较强表现及《时光公主》贡献收入增加，但部分被老游戏《城堡争霸》收入下滑抵消，预期22年收入将维持60.1亿港元水平，但若初期表现较好的《Project Mythical Heroes》在大规模推广后有较好表现，则有机会上调收入预期。

预期21年因研发团队大幅扩张，维持较高宣传力度，互联网及游戏相关企业及基金的投资相关收入大幅下降等原因，净利润将大幅下降至2.8亿港元预期22年销售及分销费用将因新游戏推广而保持较高水平，但研发费用将因团队规模相对稳定而不再取得大幅增加，净利润将增加19.4%至338亿港元

盈利下降幅度或超预期，主因其他金融资产相关收益大幅下降及研发开支增加超预期

公司预期2021年收入将取得10%左右的增长，但净利润将下降约80—90%，下降幅度超出该行预期，主要由于:1)核心游戏《王国纪元》因生命周期及营销策略偏向长线运营导致流水表现环比下滑，新游戏因仍在调优导致推广延迟，因此收入增长略低于该行预期，2)其他金融资产相关收益因市场波动而大幅减少90%—100%，下降幅度超出该行预期，3)研发费用因扩招及加大投入以支持产品矩阵扩充而大幅增加75%—85%，增加幅度高于该行预期。首11个总售气量达到3223百万立方米，同比增14%，相当于该行全年预测4045百万立方米的79.7%。。

公司于20年下半年开始在多地组建新研发团队，至21年底已完成研发团队大规模扩充，因而导致21年研发开支大幅增加，对短期盈利造成较大压力，但将增加公司未来推出精品游戏的机会，利好长期发展。11月天然气销售量同比上升2%至311百万立方米，其中批发量下跌8.7%至157百万立方米，销售量上升13%至144百万立方米。批发量下跌是为了满足销售量所需。河北省今年已经于11月1日启动供热，随着气温下降，该行预期本月燃气需求将会环比增强。

期待新游戏《Project Mythical Heroes》等表现

被管理层定义为重磅级的放置类游戏《Project Mythical Heroes》已于21年10月中在北美上线，初期用户日活，用户留存及流水均有较好表现该游戏仍处于初期调优阶段，预期近期将有版本更新，进入大规模推广后的表现值得期待此外，公司今年还将有狩猎ARPG游戏《Yeager》等新品上线

风险提示:行业监管风险，新游戏流水表现不及预期，市场竞争加剧，研发扩张效果不及预期

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